“吃过就忘不了”，该产品是80后、90后的记忆。这家公司正在筹划上市：提交报告前夕，主要产品毛利率已腰斩，供应链悬而未决。
“吃过就忘不了”，该产品是80后、90后的记忆。这家公司拟上市：提交报告前夕，其主要产品毛利率已腰斩，供应链悬在“鱼”线上。
2025-11-01 14:50
2025-11-01 14:53
来源：每日经济新闻
“吃过就忘不了”，该产品是80后、90后的记忆。这家公司拟上市：提交报告前夕，其主要产品毛利率已腰斩，供应链悬在“鱼”线上。
各刊记者｜黄万银各刊编辑｜何小涛文铎“吃过就不会忘记，记忆力会更好”这句口号还有人记得吗？对于很多80后、90后来说，“难忘”的健脑营养补品品牌是他们学生时期课桌上的记忆，也代表了当时父母对他们的期望。如今，这个昔日知名品牌的创始人——宇王生物营养有限公司（以下简称“宇王生物”），以“全球最大的精制鱼油供应商”的身份屹立在香港联交所面前。 10月20日，禹王生物首次向香港联交所提交招股书，拟在主板上市。联席保荐人为招银国际和建银国际。这个直接面对消费者、通过广告打响口碑的品牌，早已悄然发生变化，隐藏在众多国际品牌背后，成为幕后超级代工厂。然而，其招股说明书所揭示的却是一条不仅闪耀着“隐形冠军”光芒的资本路线，同时也充满了毛利率下滑、渠道依赖、品牌疲软等隐性风险。宇王生物客户公司路得制造商和品牌。图片来源：宇王生物招股书截图。从明星产品到幕后花絮。两代人有不同的商业规则。豫王生物的故事要从“中国大豆”品牌创始人刘锡谦说起。公开资料显示，刘锡谦1951年出生于山东省禹城市。1979年，一则报道引起了他的注意。内容是吉林省某高校发明了一种高温脱脂酱油制成的植物蛋白肉。这类植物蛋白肉的营养和口感与肉类相似。在当时物资紧缺的情况下，刘锡谦认为这种产品满足了当时人们生活的需要，于是他在虞城县城关镇建立了蛋白质厂。这就是禹王集团非转基因大豆连锁店的前身。 1994年，国外开始大规模种植转基因大豆。在国际影响下市场方面，我国大豆产业遭受重创。在中国大豆产业的关键时刻，刘锡谦建议中国打造非转基因大豆品牌。为此，他带领团队研发出新型低温大豆食品，使国内大豆蛋白加工企业的产品质量大幅提升，达到出口水平。同样是在1994年，刘锡谦抓住了健康产业的潜力。 1989年创办禹城县制药厂，并与美国天然药物公司共同创办山东禹王药业有限公司（以下简称禹王药业），并利用该公司开展鱼油业务经营。第一代明星“遗忘”牌3A脑营养胶囊产品诞生。刘希谦 图片来源：禹王集团官网截图 凭借精准的定位和强大的电视广告营销，《难忘》迅速成为流行于全国各地。 2000年，禹王药业成为国内第一家获批生产DHA（二十二碳六烯酸）和EPA（二十碳五烯酸）产品的企业。进入21世纪，公司的方向盘逐渐开始交给年轻人。 2015年前后，刘锡谦的儿子刘如翠接手了他的生意。与父母不同，更具全球视野的刘如翠选择了一条“悄悄发财”的道路：将战略重心转向代工业务。这一改变最终被证明是成功的。通过产能和成本优势，禹王药业获得了国际品牌补充剂品牌的大量订单。 2022年、2023年、2024年和2025年上半年（以下简称报告期），公司分别实现营业收入约5.34亿元、6.61亿元、8.32亿元、3.43亿元，净利润约分别为6729.7万元、1.02亿元、1.25亿元、2270万元。禹王生物的基本财务信息。图片来源：宇王生物招股书截图。按2024年全球鱼油精炼食品及其产品销量计算，宇王生物是全球最大的彩色精炼鱼油供应商，全球市场份额为8.1%。 2022年至2024年，公司将成为中国最大的鱼油软胶囊生产商。招股书显示，禹王药业于2014年成为内资公司，2018年改制为有限责任公司。禹王集团官网显示，除禹王药业外，禹王集团还通过山东禹王生态食品工业有限公司、山东禹王营养生物科技有限公司生产非转基因大豆全业务，并通过山东国晶新材料有限公司等公司从事新材料业务。在为了进军资本市场，禹王药业今年完成了一系列精准操作。 2025年4月22日，宇王生物在开曼群岛注册为豁免有限责任公司。通过一系列重组，禹王药业及其子公司注入禹王生物（见下图）。宇王药业等并入宇王生物（宇王生物即图中的“公司”）。图片来源：宇旺生物招股书截图。值得一提的是，8月，宇王生物引入贝兰健康旗下Velantra作为战略投资者。 Bayland Health 是美国最大的健康和营养公司之一。命悬在“鱼”线上的“难忘”、“最大”的供应链光环，似乎无法掩盖禹王生物商业模式的一些弱点。成本结构是弱点之一。从2022年到第一年到2025年上半年，公司原材料将占销售成本的86%以上。主要原料羽状鱼油主要从秘鲁进口。供应链极易受厄尔尼诺现象、秘鲁捕捞配额政策等因素影响，存在价格波动风险。图片来源：宇王生物招股说明书，例如2025年上半年——也就是宇王生物提交sotech表格之前。如今，鱼油价格正经历“过山车”下行阶段（如上图所示）。此时羽毛状鱼油价格大幅下跌，直接导致宇王生物陷入“高买低卖”的问题。核心精炼鱼油业务毛利率从2024年上半年的24.7%下降至2025年上半年的8.3%。图片来源：宇王生物招股书截图。销售方面，为了快速打开国际市场在国内市场，宇王生物依靠第三方企业家来销售其产品。报告期内，贸易公司销售收入占总收入的比重始终超过50%。该型号为双刀片。这让禹王生物的利润迅速增加，同时也赋予了其定价权和主导地位。 2025年上半年，前五名客户的销售收入将占公司总销售额的22.7%，其中最大贸易商贡献公司收入的8.7%。但如果客户的购买量减少，这也将是宇旺生物制品降价的原因之一。今年上半年，公司鱼油软胶囊平均售价从去年同期的每百万粒15.5万元下降至2025年上半年的9.9万元。图片来源：宇王生物招股书截图。 “难忘”的过去已成为回忆一代人的。宇王生物正试图在八公时间内重振自有品牌，但2025年上半年，通过网管店和药店直接面向消费者销售的销售收入仅为900万元，占期内总收入的2.7%。 10月31日，《每日经济新闻》记者发现，天猫旗舰店“难忘”粉丝不足2.51万人。相比之下，一些知名品牌的天猫旗舰店拥有数百万粉丝。该公司旗下另一个品牌“小鱼真春”的淘宝企业店仅有76名粉丝。此时，宇王生物前往香港联交所募集资金，以弥补自己的短板。招股书显示，募集资金将用于：建设海外制造设施，通过新建和并购扩大卡帕斯国内生产；开发新型高纯油生产线，实现鱼油纯化技术商业化人类学；并在美国和中国市场推广该品牌。此次赴港上市，对于禹王生物来说，就像是更严峻考验的开始。它需要向市场证明，它不仅可以成为幕后的超级供应商，还可以构建具有成本弹性、渠道独立性和品牌影响力的坚实护城河。由此看来，“鱼油大王”的新创业故事已经开始。 （免责声明：文章内容及数据仅供参考，不构成投资建议，投资者操作风险自担。）黄万银李旭奎（实习生）编辑|何小涛文夺七将校对|董兴胜|每日经济新闻 NBDews 原创文章 |未经许可，禁止转载、摘编、复制、镜像。
（编辑：蔡青）
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2025-11-01
